难兄难弟——海汽集团

本文是《极简投研》的第800篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。一、同样的开始 最初是在23年6月份建仓格力地产，在搜索有关格力地产信息的时候，无意间发现了本文的主人公——海汽集团，当时还为公司写了一篇文章，标题是《格力地产的镜像》。

“格力地产在重组；海汽集团也在重组。

格力地产或收购珠海免税，是免税业务；海汽集团或收购海南旅投，也是免税业务。

格力地产重组免税业务，是在同一个爸爸的撮合下，将一个儿子（未上市的免税业务）的资产并入到另一个儿子（已上市）的资产；海汽集团也是。

格力地产增发募资重组；海汽集团也是。

格力地产的重组，一波三折，目前是重组中止；海汽集团的重组，也是一波三折，目前也是重组中止。

格力地产在20年6月、22年12月有过两次股价的爆炸式拉升，随后是长期回调；海汽集团在20年7月，22年6月也有过两次股价的爆炸式拉升，随后也是长期回调。

格力地产有一个待回复的问询函；海汽集团前几天也下来了一个要回复的问询函。”

然而，三年后的今天再来看两家公司，则看到了两个完全不一样的结局。 二、不一样的结局 格力地产兜兜转转，磨蹭了一年，终于还是在24年年底完成了重组，25年随着加快剥离房地产业务，预期在26年彻底转型为免税公司。

作为对比，海汽集团，实在乏善可陈。

截至当下，海汽集团完全没有完成免税转型，实际上，重组仍悬而未决，而且似乎到了不可能的境地。 三、漫长的重组 最初是在2022年5月，

海汽集团

首次披露重组方案，估值超过50亿元的海旅免税，预期装入公司。彼时免税概念如日中天，市场对离岛免税的增长抱有极高预期，这使得公司股价从大约10元，一口气涨到了68.22元。

2024年3月，第一次砍方案，估值砍到20.37亿，缩水60%，对此，公司解释说，原因是海旅免税连续不达盈利目标。

2024年9月，第二次砍方案，取消定增、取消配套融资、不再收购 100% 股权，改为：现金 / 置产收购，同时，收购比例、交易价格完全没敲定。

2025年，海旅免税整体免税板块不仅没有实现盈利，反而全年亏损3.4亿，而越亏越难以注入上市公司。

对此，海汽集团在26年6月发公告称，“重组存在重大障碍、能否落地存在重大不确定性”。

不绕弯的说，海汽集团转型为免税业务，可能性不大了，甚至于，纵使转型为免税业务，意义也不大了。 四、海汽集团的投资逻辑 2025年，海汽集团的股价还是涨了很多的，原因是海南封关，整个海南概念股都在上涨。

然而，公司本身的业绩，却十分惨淡。

从财务角度，营收25年同比下降，净利20/21/23/24/25年巨亏；盈利能力很差，25年，毛利率11%，净利率-10%；资产负债结构很差，资产负债率69%；现金流存量极差，类现金2.6亿，一年内到期非流动负债2亿，长期借款8.5亿，现金流流量好很多，大多数年份是正数；多年没有分红；资产很重。

总之，公司本身的业务，实在没前景，预期装入的海旅免税，也在持续亏损。

彼此难兄难弟，就别凑在一起，互相折磨了。 五、碎碎念 忽然间想到一件事情，在大约3年前的今天，当时的自己有一个暴富计划：

第一，建仓格力地产，格力地产重组成功，翻倍离场。

第二，建仓海汽集团，海汽集团重组成功，翻倍离场。

3年后的今天，当拿着现实结果再来比对这份计划，简直幼稚到可笑。

投资似乎就是这样，研究了很多个投资标的，从而拥有了100个好主意，这些主意都十分吸引人，看起来距离暴富已经不远了，然而，失败的教训告诉我，这些主意大多数都是不靠谱的，大多数都会失败的。随后，用自己仅存的理性，最终选取其中最可靠的几个，作为自己的投资标的。

这种感觉好比，在高考考场上，一道题目有很多种解法，但是在当时的环境下，只敢使用自己最熟悉的那种方法，尽管这种方法，可能很麻烦。

从这个角度来看，投资，由于是把自己的真金白银投出去，很多时候，选择的往往是自己经过多方权衡而感到最靠谱，但并非最理想的那个投资标的。

这种感觉好比，男人选择老婆时，理性会压到一切，最终选择的是一个身体结实、心地善良、会过日子的人。

在面对未来的不确定时，人们往往会退缩至熟悉、安全，但并不出彩的选择。 赞赏，是最真诚的认可！